前摩根士丹利亞洲區主席羅奇：香港已玩完

「我很痛心地宣布香港已經玩完了。如果我們從北京看到令人信服的經濟措施，股市很可能仍然陷入泥潭。」 － 史蒂芬·羅奇 (Stephen Roach)

史蒂芬·羅奇 (Stephen Roach) 是耶魯大學的教職員，曾擔任摩根士丹利亞洲區主席，並著有《意外衝突：美國、中國與虛假敘事的衝突》一書 (“Accidental Conflict: America, China, and the Clash of False Narratives”)。

作為國際知名經濟分析師，羅奇認為經濟活力不僅僅體現在股市上。但對於香港來說，股市一直是成功的象徵。想象一下，一個小城市擁有著長期以來全球第四大的交易所（根據彭博數據，現在是第五大），甚至在2019年仍然是全球新股發行的全球領導者。

羅奇很痛心地承認，香港現在已經結束了。這個曾經是羅奇的家園，羅奇一直珍視的充滿活力的堡壘，在過去的25年裡，成為了全球表現最差的主要股市。自從1997年交還給中國以來，恆生指數基本上持平，只漲了約5%。在同一時期，標普500指數已經大幅上漲了四倍；即使是中國內地表現不佳的上證綜合指數也遠遠超過了香港交易所。

羅奇認為香港的衰落反映了三個因素的交融。首先是國內政治。交還後的前20年，香港的政治局勢相對穩定。中國是一個被動的大哥哥。但在2019-20年間，由於香港領導層在傑出梁振英的領導下提出了一項引渡安排與中國合作，引發了大規模的民主示威運動，情況發生了變化。中國的回應是通過實施一項新的以北京為中心的國家安全法來鎮壓，徹底摧毀了香港本地政治自治的任何殘餘形象。從交還後的50年過渡期到中華人民共和國的完全接管期已經被有效地縮短了一半。

在2019年春季的民主示威爆發時，恆生指數的交易價格接近3萬點。現在已經下跌了超過45%，跌至15,750點。羅奇認為米爾頓·弗里德曼最喜歡的自由市場已經被專制統治的沉重壓力所束縛。

其次是中國因素。香港股市長期以來一直被認為是對內地中國的杠杆投資。由於各種原因，中國經濟陷入了困境。結構性問題，尤其是可怕的三D問題（債務、通縮和人口結構問題），加上新冠疫情的影響以及房地產市場和地方政府融資工具的周期性壓力。這些因素引發了一個為期三年的熊市，使中國的廣義CSI 300指數從2021年下跌多於四成。

羅奇稱他永遠不會忘記我在1980年代末第一次到香港的旅行。儘管在舊啟德機場降落時經歷了一次驚險的陡降，但他立刻被商界非凡的活力所吸引。那時，香港人既有眼光又有策略。中國剛開始興起，而香港恰好處於該發展奇蹟的主要受益者位置。一切都出奇地順利，比任何人預期的時間更長。但現在，這一切已經玩完了。